中航证券：军工金属新材料2021Q3总结暨板块观点更新

西部超导和宝钛股份Q3归母净利润实现环比正增长：我们选取西部超导、抚顺特钢、钢研高纳、宝钛股份等六家主要高温合金及钛合金上市企业，从营业收入来看，得益于产品产销量增加，2021Q3西部超导、钢研高纳和宝钛股份营收增速（皆为50%左右）较半年报有所扩张，其中宝钛股份单季度营收增速最高达52.5%，另外三家企业略有收敛。从归母净利润来看，除图南股份外，其余企业净利润同比增速均超过营收增速，Q3表现较好的为宝钛股份（+94.3%）和钢研高纳（+87.3%），但各公司Q3同比增速较半年报皆有所下降；剔除基数影响，从单季度归母净利润环比角度来看，Q3仅西部超导（+21.4%）和宝钛股份（+6.3%）实现了环比正增长。结果显示，与2021半年报整体军工金属新材料板块业绩表现亮眼不同，三季度相关公司业绩出现了一定程度的分化。产品结构和规模化效应造成Q3企业盈利性分化：从销售毛利率来看，作为钛合金军品占比较高企业，西部超导依然保持绝对领先优势，Q3毛利率高达44.5%（环比+1.1%），已比肩2016年上半年公司历史最好水平，主要得益于产品产销量增加规模化效应带来的单位边际成本下降；高温合金的代表企业