申港证券：食品饮料行业周报：麦芽行业迎来景气周期

投资摘要：每周一谈：大麦成本边际变化麦芽行业迎来景气周期我们判断23年大麦价格大概率稳中有降，增厚麦芽行业的利润。22年中以来，中国大麦进口价格与全球大麦价格走势背离，致二者价差大幅增加，达到08金融危机后最大值。我们判断二者价差将有望收敛。历史数据观察，中国大麦进口价滞后全球价格1-2个季度，因此判断中国大麦进口价回落时间或将出现在23Q1。中国大麦现货价格已经较前期高点明显回落，同比增速更是大幅降低。23年全球大麦价格亦没有上涨的基础。21、22年全球大麦价格异常的上涨，主要由于连续两年的黑天鹅事件。我们判断，即使俄乌冲突在23年延续，只要不额外发生黑天鹅事件，全球大麦产量大概率稳中有增，大麦价格预计企稳回落。23年啤酒麦芽长协价格+15~20%，使麦芽/大麦价差走阔，麦芽行业获益。啤酒行业多数公司已经在22年末签署了23年的麦芽长协，锁定的价格较22年同比增加15%~20%。在大麦成本可能企稳回落的背景下，这将显著增厚麦芽公司利润水平。为什么大麦价格下行，而麦芽长协反而提价？1.麦芽长协在上一年3、4季度签订，尤其在年底居多。22年底大麦价格仍处在高位，有利于签订更高的麦芽价格。