中国银河：军工行业2021三季报综述：Q3行业表现依然不俗，景气度持续提升可期

Q3经营表现不俗，规模效应凸显。2021前三季度军工板块整体实现营业收入3726.0亿元（YOY+28.9%），实现归母净利319.1亿元（YOY+55.9%）。Q3单季，收入端增速有所下滑（YOY+21.2%），但利润端增速表现依然靓丽，归母净利增速达42.9%。板块业绩的高增速除归因于需求强劲带来的收入较快增长外，也得益于因规模效应引起的毛利率提升和期间费用率下降。此外，军工板块加大科技创新和产品升级，研发费用同比提高39.0%。展望全年，由于2020Q4的高基数效应，2021Q4行业同比增速或将放缓，但随着产业链扩产运动持续，部分环节产能瓶颈将有效破除，产能释放叠加军品需求强劲，行业高景气度有望持续抬升。我们预计2021年收入和归母净利增速分别约为25.0%和48.2%，预计2022年两者分别为19.0%和38.0%。存货和合同负债快速提升，ROE同比改善。资产项下，2021三季度末存货余额较期初增长22.8%，反映企业主动加大备货力度，应对订单的增长。负债项下，2021Q3合同负债约1070.2亿元，较期初大幅增长100.5%，环比略降6.31%，表明订单充裕且持续交付。随着合