浙商证券：三友化工更新报告：PB底部安全边际高，粘胶盈利反转业绩弹性大

三友化工(600409)投资要点棉价涨纸浆跌，看好粘胶盈利反转粘胶短纤下游为纱线（纺织服装），受18年粘胶新产能集中投放，叠加近几年需求不佳，根据百川盈孚，19/20/21/22年粘胶短纤行业毛利润为-1389/-1050/319/-928元/吨，连续多年盈利承压。粘胶短纤盈利多年不佳，且预计短期无新增产能，我们认为在棉价上涨及纸浆价格下跌背景下，粘胶盈利有望底部反转，公司作为粘胶龙头有望受益。库存低位，短期新增供给对价格冲击有限根据万得，当前纯碱现货价格2165万元/吨，1月交割期货价格为1573元/吨，期现货价差达592元/吨，充分反应市场对于未来纯碱价格的悲观预期。虽然23年行业新增产能800万吨，但远兴能源500万吨是逐条点火，产能陆续爬坡释放，我们预计23年实际新增供给仅150-200万吨。当前纯碱库存低位，工厂库存仅28.23万吨，加之进入三季度，纯碱企业陆续进行检修季，我们认为短期新增供给对纯碱价格冲击有限。粘胶纯碱双龙头企业，PB底部安全边际高公司现有粘胶产能78万吨，纯碱产能340万吨，为粘胶纯碱双龙头企业。根据万得，近10年公司ROE均值约10%，经营性净现金均值约