信达证券：中国中免（601888）-收购中服深度点评：抢跑市内免税布局，龙头地位进一步巩固

中国中免(601888)中国中免披露董事会决议，同意公司以非公开协议方式出资12.28亿元参与中国中服增资，交易完成后中免将持有中服49%股权。1）从交易价格水平来看，本次交易价格对应估值约25.06亿元，参考近年免税公司收购价值，我们认为该价格相对而言处于合理水平，符合港股上市募资计划，且预计本次收购对中免现金流影响较小；2）从股权比例来看，虽然本次收购仅涉及49%股权，不纳入公司合并报表范围，但我们预计，中免或将凭借自身强大的供应链能力及运营能力，赋能中服采购端、并深度参与中服旗下免税店的运营，提升其盈利能力，且考虑双方同为央企，不排除后续中免有进一步收购更多股权的可能。中服深耕免税行业40余年，涉猎全业态免税业务。中服成立于1983年，是经国务院批准的中国首家全国性免税品经营企业，拥有免税经营全牌照，旗下拥有约29个免税项目，对离岛免税、市内免税、口岸免税、境外免税均有所布局。作为唯一全国性市内外汇免税运营商，中服在市内免税领域具备较强先发优势。中服享有稀缺的市内国人免税店经营资质，兼具口岸进境与出境免税牌照，是我国唯一能提供国人市内免税购物服务的企业；凭借其牌照优势，中服在北京