国海证券：润丰股份（301035）-深度报告：农药自主登记领先，持续完善全球营销网络

润丰股份(301035)核心提要登记壁垒加厚，公司先发优势明显。公司海外登记证资源丰富且行业领先，截至2023年6月底，累计拥有海内外农药登记5700多项，在各国农药登记时间、资金成本大幅提升的背景下，公司先发优势明显。凭借供应链优势及全球营销网络搭建，公司不断成长为国内农化制剂出口龙头，2013-2022年归母净利润CAGR19.4%，2022年出口收入占比98%。农药原药处于周期底部，公司成本端有望受益。农药产业链来看，国内农药行业以原药制造为主，且中国是全球主要农药生产和出口国，2022年原药折百出口量占80%。截至2023年11月12日，国内农药原药价格指数处于历史9%分位数水平，处于周期底部，公司作为制剂生产商，成本端有望受益。公司轻架构、高效运营，完善以“快速市场进入平台”为特点的全球营销网络，利润率有望提升。（1）公司轻架构运行，保持低费用率。2017-2022年，公司固定资产占总资产比例12%-15%，略低于安道麦；公司毛利率低于可比公司安道麦和诺普信，但费用管控能力优秀，净利率领先于同行。（2）高效运营，快速响应。公司资产周转率和存货周转率行业领先，高效运营能力使公司