中原证券：证券Ⅱ行业点评报告：国联集团入主民生证券：推动优势互补，实现跨越发展

事件：3月15日，国联证券发布公告，公司控股股东无锡市国联发展（集团）有限公司通过司法拍卖竞得泛海控股股份有限公司持有的民生证券股份有限公司3.47亿股（约占民生证券总股本的30.3%），成交价格91.05亿元。民生证券是稀缺的未上市优质标的。整体看，民生证券虽然是一家中型券商，并带有一定的地域色彩，但整体资质不俗，是目前较为稀缺的未上市优质券商标的。点评。1.由国联集团进行竞拍而非国联证券。一方面，预计国联证券短期资金不足以同时覆盖两次收购。另一方面，与无锡市政府贯彻落实长三角一体化发展战略规划有关。2.本次竞拍成交价对应估值较高。本次国联集团竞得民生证券成交价对应P/B接近1.97倍。国联集团以较高估值入主民生证券显示集团并非简单的财务性投资，有效提升集团整体市场竞争力和行业影响力才是其长远目标。3.投行业务应是未来整合的重点。近年来民生证券投行业务的行业地位快速提升，收入排名已跃升至行业前列，且项目储备梯次完备，后劲依然十分强劲。未来国联证券与民生证券在投行业务领域加强整合将显著提高投行业务总量，进一步巩固投行业务的行业优势地位，并在全面注册制下为其他各业务条线提供机构客户协同业