国盛证券：医美面膜：先行者敷尔佳

要点提要公司简介：敷尔佳是中国领先的医用敷料提供商，拥有30余种专业皮肤护理产品，以II类械敷料为主，功能性护肤品为辅。设立之初，公司作为“敷尔佳”总代理与哈三联合作（哈三联负责生产，公司负责销售运营）。2021年2月，公司对北星药业进行重组，完成产业链的垂直整合，拥有自主生产能力。2018-2020年，公司收入分别为3.73/13.42/15.85亿元，CAGR206.0%，净利润分别为2.0/6.6/6.5亿元，毛利率稳定在76%左右。根据弗若斯特沙利文报告，2020年，公司贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，占比21.3%；其中医疗器械类敷料产品占比25.9%，市场排名第一；化妆品类产品占比16.6%，市场排名第二。行业概况：皮肤专业护理市场低基数高增速，国货陆续占据一定地位。按注册类别可分为功能性护肤品和医疗器械类敷料，医疗器械类敷料市场规模由2016年的2.3亿元增长至2020年的41.8亿元，CAGR105.7%，预计2025年规模将达201.4亿元，CAGR37.0%；按产品形态可分为贴片类/非贴片类，贴片类市场规模由2016年的19.3亿元增长至2020年