申港证券：永顺泰（001338）-关注大麦成本变化带来的投资机会

永顺泰(001338)公司销售和采购端的定价存在时间差，即使采用成本加成定价，也可能出现阶段性的利润波动。我们判断23年大麦价格大概率稳中有降，增厚公司利润。中国大麦现货价格已经较前期高点明显回落，同比增速更是大幅降低，验证了这一观点。而23年全球大麦价格亦没有上涨的基础。23年啤酒麦芽长协价格+15~20%，使麦芽/大麦价差走阔，麦芽行业获益。啤酒行业多数公司已经在22年末签署了23年的麦芽长协，锁定的价格较22年同比增加15%~20%。在大麦成本可能企稳回落的背景下，这将显著增厚麦芽公司利润水平。麦芽行业整体利润率较低，永顺泰近年的净利润率约在3%左右，因此销售价格15~20%的增长或将显著提高永顺泰的利润水平。为什么大麦价格下行，而麦芽长协反而提价？有几方面原因：麦芽长协签订时大麦价格处于高位。麦芽长协在上一年3、4季度签订，尤其在年底居多。22年第52周的大麦现货价格为3109元，同比+18%，恰好对应了该期麦芽长协价格同比+15~20%的增幅。22年底大麦价格仍处在高位，有利于麦芽行业与啤酒行业谈判过程中争取更高的销售价格。大麦价格在21、22年两年大幅增长，麦芽长协价未能覆