浙商证券：轻工制造行业周报：优选逆周期的制造，寻底消费白马

投资要点净利率存潜在修复预期、市场份额持续提升的细分龙头关注原料、海运、汇兑综合影响，盈利能力处于历史低位的优质产能。由于海运费、原材料价格、汇兑影响，轻工部分细分赛道龙头Q1-Q3收入高增、但利润表现不佳。核心关注裕同科技、梦百合、乐歌股份等。海运费受损标的业绩弹性或更为突出。从海运费高位回落看出口公司潜在的盈利修复空间，乐歌股份（海外自主品牌占比6成，21H1海运费占营业成本双位数，而19年仅2.5%，大幅攀升）、敏华控股（20/21财年海运费占营业成本9.5%，而19/20财年为7.7%，上升1.8pct）、顾家家居（20年运输费用占营业成本4.77%，19年为2.47%，上升2.3pct）、梦百合（20年海运费占营业成本9.43%，18年为6.77%，上升2.66pct，因海外工厂布局海运费于19年已经抬升）、久祺股份（20年海运费占营业成本2.41%，19年为1.68%，上升0.73pct）等。综合来看若后续海运费高位下行，成本占比较高的乐歌股份、梦百合、敏华控股将率先受益。下游逆周期高景气、细分赛道差异化实力积累的优质制造部分细分制造龙头21H1规模高速成长，同时展现出较强