国金证券：公用事业及环保产业行业研究：冬去春来，曙光将至

投资逻辑：复盘中英美天然气行业发展历程之发现一：“管住中间，放开两边”是行业改革的核心。中英美三国天然气行业开始发展的契机不同，但均在基础设施初具规模、市场供应相对宽松时对行业进行改革，且改革的内容均涉及分拆垂直一体化企业、对中游管道运输行业加强监管，主因天然气行业上游勘探生产以及进口、下游分销属于竞争性业务，而中游管道运输属于自然垄断性业务，涉及天然气管输业务的垂直一体化企业采取交叉补贴等反竞争战略将降低竞争性业务的运营效率。复盘中英美天然气行业发展历程之发现二：作为以供定需的替代能源，保量保价气源是行业发展的基石。历史上英国、美国天然气对外依存度攀升时，天然气消费占一次能源消费的比重均陷入相对停滞，主因天然气作为替代能源，仅在其经济性超过竞争性能源时，能源转型才有望快速推进，而对外依存度攀升意味着用能成本的不可控性增加。即便通过行政手段保持天然气对其他能源的竞争优势，过低的价格也将抑制气源单位的保供积极性，供应不足仍将制约天然气行业的发展。基于此，我们认为“保量保价”的气源规模锚定了天然气行业的规模。气价过高、市场化改革不完善导致2022年城燃企业经营困难。1）售气量：宏观经济承压