浙商证券：证券行业：券商行情复盘与展望：“花”相似，“人”不同

以史为镜：历次券商行情大复盘复盘过去15年，券商行情年年岁岁“花”相似，而岁岁年年“人”不同。1、年年岁岁“花”相似，行情启动的四个共性条件。每轮行情，券商板块都有四大共性条件支持板块上涨、估值修复。（1）较充足的流动性：六次行情背景中五次有降息降准事件，2006-2007年的行情虽没有宽松的货币政策，但机构和个人投资者加速入场，流动性较为充足。（2）好或向好的业绩：六次行情背景中，券商板块的业绩包括了业绩高增、业绩拐点出现或者新政策带来业绩增量预期等情况，处于好或向好的状态。（3）积极的行业政策：六次行情背景中都有积极的行业政策推出，不仅能够带来业绩增量预期，还能够提振市场情绪从而提升估值。（4）估值在历史低位：六次行情背景中券商板块PB估值都低于过去5年均值，PE估值低于过去5年均值或和过去5年均值持平。2、岁岁年年“人”不同，行情从β转为β与α共振。每轮行情领涨个股和业绩增长情况密不可分。①2015年以前，交易量放大带来的β行情明显。彼时券商行业经纪业务收入占比超50%，因此领涨的多是经纪业务占比高的券商。②2018年以后，β行情向β与α共振型行情转变。随着佣金率不断下滑、创新业