中邮证券：珀莱雅（603605）-组织与研发奠基，大单品持续性强，多品牌空间广

珀莱雅(603605)投资要点（1）大单品战略持续性强，主品牌成长空间广。公司主品牌珀莱雅发展近20年，经过CS渠道、电商渠道驱动阶段，进入产品驱动量价齐升阶段，2013年-2022年品牌复合增速达18.2%，22年主品牌收入达52.9亿元。20年以来公司陆续推出双抗系列、红宝石系列、源力修复系列产品，通过成分及包装持续升级产品，带动主品牌跨越周期实现收入高增长、毛利率提升，22H1大单品收入占珀莱雅品牌35%以上，22年公司综合毛利率为69.7%，较19年提升5.7pct，考虑运费调整实际提升幅度更高。主品牌大单品战略未触天花板，有望带动主品牌份额持续提升：1）抗衰美白舒敏等细分功效性护肤市场维持较高景气度；2）参考巴黎欧莱雅、Olay等品牌，大单品具备爬坡周期较长、稳态销量高、连带效应好等特征，珀莱雅精华类目相比于行业标杆具备提升空间，面膜、面霜、眼霜等品类逐步发力阶段，成长天花板高；3）大单品销售占比提升有望带动主品牌毛利率进一步提升。（2）彩棠、OR势头强劲，多品牌扩宽天花板。公司2009年开始多品牌探索，经过十余年打磨，形成以珀莱雅为第一梯队，彩棠、OR、悦芙媞为第二梯队，其