中银证券：黄山旅游（600054）-内生巩固外延扩张，“旅游第一股”焕新颜

黄山旅游(600054)公司积极顺应行业多元化+休闲+数字化旅游转型趋势，围绕黄山核心景区，在经营方面通过巩固内生业务、拓展外延业务寻求稳定增长，在战略方面通过多业态布局+超级IP打造产业与价值护城河，随着疫后客流量加速修复，有望迎来全新发展。支撑评级的要点依托稀缺资源布局旅游全产业链，成就中国旅游第一股。公司是黄山市国资委下属国有控股公司，依托“黄山”垄断性自然资源构建景区、索道、酒店、旅行社以及徽菜全产业链布局。公司财务状况稳健，2021/22Q1-3实现收入8.95/6.00亿元，同比20.84%/-10.25%，归母净利润0.43/-0.61亿元，系疫情反复影响客流恢复，随行业复苏有望逐步修复。供求双侧促进行业向多元化+休闲+数字化旅游转型。国家对重点国有景区施行“门票降价”政策，倒逼其从门票经济向多元化经济转型发展；疫情的不确定性提升本地游、周边游、数字科技化旅游热度；游客需求转变拉动行业由观光游转型至休闲度假游，旅游企业的挑战与机遇并存。公司业务疫后积极转型修复，内生+外延谋求可持续发展。内生：景区与索道板块是公司的传统核心业务，盈利能力最强，静待疫后客流量修复叠加新项目落