东吴证券：纺织服饰行业深度报告：户外服饰行业深度：乘势而上，掘金千亿户外市场

投资要点 伯希和拟港股上市，户外热持续到何时？2025年4月户外服饰品牌“伯希和”在港交所递交招股说明书，2022-2024年伯希和营收从3.8亿元增至17.7亿元，CAGR高达116%。在疫情后国内消费持续低迷的环境下，伯希和爆发式高增，增长驱动来自什么？持续性如何？本文通过复盘户外服饰行业在中国的发展历程以及解析行业增长驱动进行探讨。 见微知著：中国户外第一股“探路者”复盘。国内户外服饰行业曾诞生探路者、三夫户外等上市公司，然而上市后均经历了业绩震荡期。通过复盘探路者及行业变迁，可以发现国内户外服饰行业经历了2010-2014年高速成长、2015-2019年调整放缓、2020年以来增长再提速的三个发展阶段，其中2015-2019年行业出现调整放缓主要原因在于宏观经济增速换挡、行业发展不均衡、竞争白热化等因素。而随着行业标准规范化、疫情催化户外需求爆发、户外消费者年轻化等积极因素出现，当前国内户外服饰行业再次迎来增长提速的机遇期。 知往鉴今：户外服饰空间广阔，积极因素催化增长提速。1）行业特点：高性能户外服饰对功能性具有较高的要求，生产难度、生产成本相对高于其他品类，目前行业知名的生