信达证券：休闲服务专题报告：从毛利率扩张逻辑布局消费赛道

本期内容提要:强预期弱复苏风险下，建议关注毛利率。对于消费板块，市场担心强预期弱复苏的风险，即前期市场已经将国内消费预期部分纳入股价，若后续复苏速度不及预期则有可能出现大幅回调。我们认为要重点关注消费细分子赛道与标的，短期关注可以兑现经营数据的行业和标的，长期从毛利率角度推进消费细分赛道配置。本文将详细介绍从毛利率角度进行配置的逻辑。疫情以来A股整体成本承压，休闲服务板块毛利降幅较大。受疫情影响、上游原材料、能源价格上涨等多重因素影响，A股上市公司成本承压，整体毛利率从2019年底的19.35%，下降至2022Q3的17.90%。许多行业受到疫情冲击，例如航空、旅游、餐饮等行业。休闲服务、房地产和农林渔牧等三大行业毛利率下滑最为显著。后疫情时代毛利率有望修复，下游消费毛利有望进入扩张周期。首先，当前社会面全面恢复，多项促消费刺激政策出台，消费复苏的确定性较高，消费类标的毛利率有望进入新一轮扩张周期。其次，我们在去年底外发的《信达证券2023年年度策略：从政策角度出发，探究供给推动需求下的消费产业链疫后投资机遇》中提到，PPI-CPI剪刀差转负，意味着终端消费品价格上涨能弥补原材料成本价