安信证券：三未信安（688489）-密码行业兴起，公司横纵布局

三未信安(688489)乘政策东风，商密行业长坡厚雪。商用密码为数字经济底座，可解决数据以及设备安全等核心问题。短期来看，商密相关政策不断落地，推动行业规模快速扩张，关基行业+等保3.0约3万个系统均需要在2025年之前完成国密替代改造以及密码测评，带来大量产品采购需求，根据我们的测算，密评+密改合规将带来至少300亿的市场规模，行业将从之前的几十亿市场空间成长为百亿空间。短期边际来看，2022年下半年，细分行业密码相关政策频出，行业需求有望加速释放。长期来看，新应用场景不断涌现，行业将由合规驱动转化为内生性需求+技术驱动，数据安全、云安全、物联网等场景将持续释放市场空间，行业长坡厚雪。商密中游领先厂商，产品及渠道优势明显。公司于商密行业中相对高壁垒的中游产品起家，行业地位领先，根据我们测算，2021年公司板卡领域市占率达20.64%。公司整体竞争力显著，主要体现于1）产品优势：公司技术实力强，产品迭代快，目前公司在商密领域通过认证的产品数量最多、推出时间领先、产品齐全、性能强，整体来看产品优势明显，2）渠道优势：公司主要通过合作伙伴方式售卖产品，避免对某一细分下游进行过多投入，201