国联证券：商贸社服行业2021中报总结：复苏中，内部结构分化

投资要点：业绩回顾：整体呈复苏趋势，但内部结构仍有分化受益于1H21国内疫情整体可控，商贸社服各子板块均呈现复苏，从我们跟踪的重点上市公司情况看，免税、医美、化妆品等头部企业受益于政策、流量红利，1H21整体表现大幅超出2019年；餐饮酒店、景区板块整体复苏，但结构上出现分化，如天目湖、九毛九Q2整体经营情况已好于2019年，但其他公司仍在复苏中。子板块复盘与展望：疫情扰动结束后，需求有望加速复苏免税：政策红利持续释放，离岛免税量价齐升。1H21海南离岛免税红利持续释放，海南省实现免税商品销售268亿元，同比增257%。受国内局部疫情反复扰动与监管加大对代购限制影响，预计Q3海南免税销售环比Q2将有明显降幅，但动态看，我们判断海南离岛免税销售在Q4旺季有望实现快速回升。酒旅餐饮：疫情仍有扰动，下半年景气有望加速回暖。受上半年就地过年及广州等多地疫情扰动影响，尽管酒旅餐饮上市公司整体有所复苏，但较2019年仍有差距。我们认为局部疫情扰动不改酒店、餐饮连锁化率提升的长期趋势，Q4消费旺季亦有望推动需求边际改善。黄金珠宝：珠宝首饰消费景气旺盛，龙头门店扩张速度加快。1H21黄金珠宝板块增长强