国联证券：中国中免（601888）-告别业绩底，蓄力新成长

中国中免(601888)事件：2022年，公司实现营收544.3亿元，同比下降19.6%，毛利率28.4%，同比降5.3pct，实现归母净利润50.3亿元，同比下降47.9%；22Q4公司实现营收150.7亿元，同比降17.1%，毛利率21.0%，同比降5.5pct，实现归母净利润4.0亿元，同比降65.4%。符合此前业绩预告。疫情影响线下门店经营，线上占比提升拖累利润表现2022年全国范围的疫情导致客源锐减，公司主力门店几度闭店，公司营收同比降19.6%，业绩整体符合预期。从经营层面看，1）线下客流大量流失情况下，公司对线上平台更为依赖，2022全年有税收入占比为51.4%，同比提升约16pcts。2022年免税/有税毛利率分别为39.41%/17.41%，同比+1.59pcts/-7.17%pcts。有税收入占比提升叠加有税渠道折扣力度更大，导致22年公司综合毛利率同比下降5.06pcts至28.02%，归母净利率同比下降5.02pcts至9.2%。2）为满足销售旺季免税商品购物需求，公司加大了对免税商品的采购力度，22年末存货余额同比增长41.6%。此外存货减值、新海港项目开办费