中国银河：军工行业2021H1中报综述：板块净利大幅增长67.5%，中下游领域业绩释放有望加速

核心观点：2021H1增收更增利，产能释放助力板块全年快速增长可期。2021H1军工板块实现营收2423.80元（+33.0%），实现归母净利206.08亿（+67.5%），业绩增速明显高于收入增速，主要得益于盈利端的提升和期间费用率的下降。值得关注的是，军工板块加大科技创新和产品升级，研发费用同比提升51.0%。展望全年，由于2020H2的高基数效应，2021H2行业同比增速或将放缓，但随着产业链扩产运动持续，部分环节产能瓶颈将有效破除，产能释放叠加军品需求强劲，行业高景气度有望持续抬升，全年快速增长可期。存货和合同负债快速提升，ROE同比改善。资产项下，2021H1存货余额较期初增长15.43%，反映企业主动加大备货力度，应对订单的增长。在建工程余额405.82亿，较期初增长11.84%，Q2单季环比增长55.89%，反映板块企业扩产能持续。负债项下，2021H1合同负债约1148.8亿，较期初大幅增长112.8%，Q2单季度环比增加119.8%，显示军工行业订单增长迅速。随着合同逐步结转为收入，行业全年业绩快速增长可期。经营活动现金流由负转正，投资活动现金流出明显。2021H1军