民生证券：华友钴业（603799）-深度报告：打造全球锂电材料的闭环

华友钴业(603799)锂电材料一体化全球龙头企业，钴业龙头蜕变为锂电材料领导者，从周期到成长的切换。公司以铜钴业务起家，扎根刚果金十余年完成资源布局，成长为中国最大的钴产品供应商之一。2016年起公司开始陆续布局锂电新能源相关业务，下游与LG、POSCO合资建厂切入锂电正极材料领域，上游切入印尼建设镍冶炼产能，逐步开始打造从上游铜钴镍锂资源开发、中游金属冶炼、下游三元前驱体和三元正极材料制造、再到锂电回收的产业链布局，形成从资源到材料再到回收的完整闭环链条。我们认为公司未来的利润并非单纯来自镍钴价格的弹性，而是依托一体化的路径优势及自身成本控制形成的价差带来丰厚利润，弱化价格周期波动对业绩产生的影响，公司未来或将完成从周期到成长的蜕变。前瞻布局低成本湿法镍产能构建独一无二的成本优势，是公司未来成长的核心。公司自2018年起规划在印尼建设镍冶炼产能，公司在印尼的布局包括上游资源、园区服务、能源供应、冶炼产能四大板块。1）上游资源：红土镍矿资源端公司穿透持有维达湾镍业权益15.39%，同时参股的HLN公司将收购JPI公司95.3%股权，JPI持有SCM镍矿51%股权；2）园区服务：参股公