东吴证券：无人驾驶深度之一：无人物流专题：万事具备，爆发元年

摘要 无人物流万事具备，爆发元年。无人物流多应用于支线运输，公里数为3-100km，多为城市内或城市到乡镇，路线固定，可替代210万辆轻型商用车。当前政策+技术+经济性三大要素备齐，25年销量爆发。 政策端，全国200多个城市已开放路权审批，流程从申请到测试周期缩短至3-6个月。技术端，L4自动驾驶在限定ODD和低速场景（≤40km/h）时趋于成熟，龙头事故率低至1.5次/万公里。经济性上，整车成本与传统电动物流车差距已缩小至2万元/辆，同时无人物流车全生命周期单件配送成本仅0.08元，较传统微面低60%+。 产业链聚焦无人物流车企，运营服务利润空间大，同时智能化汽车零部件受益。我们预计2025年无人物流销量超3万辆，渗透率突破1.2%，2026年有望突破10万辆，同比增207%，渗透率达到3.4%。产业链核心在车企主导的“整车销售+运营服务”模式，按照2030年销量60万辆，整车空间245亿元+运营服务413.4亿元（运营存量174.3万辆×2.4万元/年/辆）。车企通过规模化摊销研发投入和运营费用，且运营服务通常一次性收取5年，预计当销量超过5000辆，可实现盈亏平衡，当销量达到5