招商证券(香港)：蔚来-SW（09866）港股公司研究报告-亏损扩大但毛利率环比稳定，明年产品周期强劲

蔚来-SW(09866) 三季度经调整净亏损35亿元人民币，环比扩大，毛利率13.3%环比稳健 2023年上半年推出5款新车型，NT2.0平台全覆盖，推动产品周期走强 公司当前估值1.4x2023EP/S 三季度亏损扩大，费用端拖累业绩 三季度净亏损41亿元（人民币，下同），同比/环比+44.9%/+50.9%，剔除股份支付和优先股影响后，经调整净亏损同比/环比+507.2%/+58.3%至35亿元。收入130亿元，同比/环比+32.6%/+26.3%；交付新车3.2万辆，同比/环比+29.3%/+26.1%。因人员成本增加及网络扩张；三季度销售/行政及一般费用同比增长48.6%，高于收入增速，拖累业绩，费用率20.9%；三季度研发费用29亿元，环比增加近8亿元，费用率22.6%，环比+1.8ppt，反映对新品牌及电池、芯片等战略新业务投入增加。 毛利率同比下降但环比稳定 1）毛利率：三季度13.3%，同比/环比-7ppt/+0.3ppt，其中汽车销售毛利率16.4%，同比/环比-1.7ppt/-0.3ppt。毛利率同比下滑原因：a）新能源积分销售减少；b）电池成本增加；c）能源与服务