东方证券：文化纸历史周期复盘及走势展望：文化纸基本面触底，9月纸价有望步入上行通道

文化纸价格自2021年4月起快速下跌，市场一致预期当前基本面已触底，但对于即将到来的需求旺季能否触发价格上涨、以及向上反弹的幅度存在疑虑。事实上，由于本轮纸价下行周期的主因并非国内需求、而是供给端进出口变化，因此决定下一轮周期向上拐点及幅度的关键变量亦在于供给端进口压制及出口受限何时缓解，而这将与东南亚的需求复苏进程直接相关。结合海外需求及汇率因素，进出口边际更差已无空间，即便维持现状，考虑到国内需求将随着旺季到来而边际改善，我们判断文化纸价格仍有望于9月开启上行通道；如进出口因素恢复常态，或贡献约10-15%的供给下降空间,涨价弹性值得期待。核心观点疫情后文化纸贸易逆差扩大，导致文化纸供给增加10-15%，进出口变化成为当下重要的预期差来源。此前进出口因素未被囊括于文化纸的定价框架中，主要源于文化纸历史上整体呈净出口、而非净进口特征，且非涂布文化纸净出口量占据表观消费量的比重仅5%，影响较为有限，铜版纸净出口比例则整体稳定在15-20%，因此供给端变化由国内产能主导。变化始于2020年4月，疫情后海外需求低迷以及人民币持续升值等原因，使得文化纸进口快速攀升、出口同时回落，双胶纸时隔1