浙商证券：医疗：科研上游系列复盘与对比-从规模效应看成长路径

1、海外复盘：为什么2017年起盈利能力明显提升？现象：2017年起盈利能力明显提升、人均创收&创利增长加速需求变化：新药上市增多、新兴药企占比提升规模效应：寻找净利率提升的拐点供给变化：持续的资产收购驱动增长什么导致了盈利能力提升？论规模经济产生的条件启示①：纵深并购，以工艺为核心实现“规模效应”启示②：内生增长，材料创新引领模式创新启示③：科学仪器，技术突破带来长牛空间2、投资建议：我们认为2023年起上游生命科研公司陆续从扩张期进入整合期，我们看好：①量产环节、利基赛道、技术壁垒型工具供应商，工具创新、材料创新有望催生中国制造出海、商业模式延展的机会，推荐键凯科技、纳微科技、森松国际、华大智造等，建议关注奥浦迈、聚光科技等；②生物药上下游的潜在整合者、平台化布局的供应商，规模效应显现下净利率提升可能超预期，推荐诺唯赞等，建议关注多宁生物（拟港股上市）。3、风险提示：技术快速更迭风险；订单确认波动性风险；并购整合不及预期风险；核心原材料供应短缺风险等。