万联证券：中国平安（601318）-2020年年报点评：负债端低点已现，企稳向上可期

中国平安(601318)事件:中国平安发布2020年年报，归母营运利润1394.70亿元，同比增长4.9%；新业务价值495.75亿元，同比下降34.7%；营运ROE19.5%。投资要点:内外部因素交织，新业务价值表现不及预期：2020年新业务价值495.75亿元，同比下降34.7%；新业务价值率33.3%，同比回落14.0个百分点，主要由疫情和寿险改革导致。一方面，疫情影响下，高价值的长期保障型产品线下销售受阻，新业务价值同比-48.5%；客户对长期保障产品的需求暂时转移到短期消费型健康险产品，使其对新业务价值贡献同比下降13.9个百分点。另一方面，代理人提质作为寿险改革的重要环节，使2020年代理人数量同比下降12%至102万人；代理人渠道新业务价值429.13亿元，同比下降37.1%；人均新业务价值40688元，同比-28.4%。我们判断，在疫情好转、开门红销售超预期的情况下，人均产能增速将回升，带动新业务价值增速由负转正确定性大。财产险综合成本率升至高位，盈利能力明显减弱：财产险保费收入2858.54亿元，同比+5.5%，其中车险同比+0.9%，非车业务同比+17.1%；营运利