信达证券：鲁阳节能（002088）-公司深度报告：盈利成长双优，被低估的陶纤龙头

鲁阳节能(002088)陶瓷纤维产品具有广阔成长空间。陶瓷纤维是优质的节能耐火材料，应用领域广阔，但目前从用量角度看仍“小众”，2019年占耐火材料产量比例仅为3%左右，考虑1）传统高温工业领域十四五期间面临高质量发展要求，对上游材料的需求相应升级，特别是石化方面炼化一体化成为趋势，对工业炉的质量要求更高，推动陶瓷纤维替代传统耐火材料。2）陶瓷纤维节能性能优异，可提高原材料、燃料使用效率；容重小，可延长窑炉使用寿命，助力下游行业提效率降成本。3）除传统工业领域外，陶瓷纤维还可应用于汽车、家电、光伏光热、核电等领域，拓展领域尚有较大挖潜空间。中高端陶瓷纤维产品盈利能力稳定。我们看好公司重点发力中高端的产品结构策略，中高端产品具有较高技术壁垒，吨价稳定，毛利率高。公司作为行业龙头有技术实力与客户资源开发中高端产品市场。随产品结构的持续优化与新型高端产品的开发推广，公司陶瓷纤维业务的盈利能力有望稳定成长。此外，公司具备优秀的成本费用管理能力，1）装备自动化降低人工成本2）利用生产基地的能源价格优势3）技改节能提升生产效率4）规模放量摊薄各项费用，利润仍有向上空间。与大股东长期战略合作，稳定放