华西证券：三棵树（603737）-Q4增速强劲，价格竞争抬头，长期趋势仍确定

三棵树(603737)事件概述。公司公告，公司2020年预计取得营业收入83.27亿元，同比增长39.43%，其中Q4营业收入为33.32亿元，同比增长56.18%。此外，公司预计2020年归母净利润为5.01亿元，同比增长23.33%，对应Q4取得归母净利润1.76亿元，同比增长31.49%。公司业绩略低于市场预期。Q4及全年销量增速仍较为强劲。结合前三季度运营数据，我们估算公司涂料B端全年发货增速40%左右，C端全年发货同比基本持平，防水材料全年发货增速100%左右；对应Q4公司涂料B端发货增速30%以上，防水材料发货增速100%左右，体现Q4行业整体需求较为旺盛，且公司渠道拓展取得良好成效，收入和市占率继续快速提升，Q4整体营收同比增长56.2%、环比增长37.5%。毛利率下滑、费用率上升致业绩小幅低于预期。我们判断，2020年底出于竞争策略考虑，公司部分B端涂料、防水产品价格有所下滑，同时12月原材料价格上涨，使得公司Q4毛利率环比下降。同时，我们判断，2020年全年，公司人员扩张较快，同时由于部分产能、渠道尚未发挥，相关人员尚未创收，公司管理费用率同比有所上升。毛利率下滑及费