国金证券：家电行业2025年度策略：精选优质出口龙头，把握内销政策催化

板块复盘及思考 内需方面，1）以旧换新拉动效果良好，9、10月家电社零增速大幅跑赢整体。主要家电品类内销量、价均有明显提升，终端动销大幅提速，9月、10月我国家电社零同比分别+20.5%、39.2%，增速环比分别提升17.1pct、18.7pct，显著跑赢内需整体；2）补贴消耗速度超预期，预计对24H2家电内销拉动幅度达15%左右。据商务部公布的数据，我们推算截至11月11日家电已使用约280亿补贴，若本次家电可享受的补贴总金额为300亿、平均补贴率18%，我们测算本轮政策有望额外拉动448亿的更新需求，对我国下半年家电内销的拉动幅度有望达到14.8%。3）更新需求并未透支，25年政策明确加码，家电需求有望稳步修复。截至2023年末，8年机龄以上的空、冰、洗、电视、油烟机五类产品累计约5.6亿台，结合产业在线及商务部数据，我们估算今年这5类产品内销量合计约2亿台左右，待换新的家电产品需求仍然较大，需求并未透支，政策引导下积压的换新需求有望回归正常释放节奏，我们测算政策续作下明年家电主要品类仍有望实现小个位数增长。 外需方面，24年家电出口高增，1-10月累计出口量同比+22.2%，1）