华安证券：五粮液（000858）-时来天地皆同力，量价齐升仍可期

五粮液(000858)主要观点：摘要：2017年以来，五粮液充分享受茅台价格红利，二次创业管理改革锦上添花，当前形势下，茅台仍在挺价，因此茅台红利大概率仍将持续，五粮液量价齐升仍可期。我们认为，茅台之下五粮液独一无二，中长期生意确定性凸显。五粮液主品牌：竞争与演化高端酒行业：好生意已得以证明，在量价齐升中成长。回顾近20年发展，高端酒销量复合增速略快于GDP复合增速，已由总量增长进入结构性增长阶段；均价复合增速显著跑赢CPI但略低于城镇居民人均可支配收入，消费者接受度充分；茅五份额已拉开显著差距，近两年五粮液正稳步追赶。历史已充分证明高端白酒在长周期过程中能够实现量价齐升，好生意本质稳固。竞争历史：总结茅五战役，看消费者培育+品牌向上【回顾2003~2009年茅台对五粮液的超越】核心是通过高端产品线布局与社会高端商业资源整合，实现了对当时核心意见领袖的培育；【回顾2013~2016年茅台对龙头地位的捍卫】核心是在行业景气下行周期过程中，通过布局非标系列产品向上填补空白价格带、并减轻主力大单品的供需压力，以实现主销产品飞天茅台的价格相对稳定，及品牌形象持续上升，助茅台酒进入正向循环业务牛