开源证券：九典制药（300705）-公司首次覆盖报告：快速成长的特色制剂企业

九典制药(300705)九典制药：快速成长的特色制剂企业九典制药产品包括药品制剂、原料药/辅料等，随着洛索洛芬钠凝胶膏的快速放量，公司制剂业务收入占比逐步提升，中长期来看以洛索洛芬钠凝胶膏为代表的透皮给药制剂将驱动公司业绩快速增长。我们预计2020-2022年公司收入分别为10.89/16.36/22.32亿元，同比增长17.9%/50.2%/36.4%，归母净利润为0.80/1.80/2.98亿元，同比增长45.9%/124.7%/65.0%，当前股价对应PE分别为72.7/32.4/19.6，首次覆盖给予“买入”评级。非甾体抗炎药物透皮给药剂型具有较大潜力，公司有望成为业内领军企业凝胶膏属于透皮给药剂型，与传统橡胶膏、软膏和黑膏药相比具有无残留、不污染衣物、对皮肤无刺激性等优点。样本医院数据显示近年来我国非甾体抗炎药物透皮给药剂型销售额快速增长，2012-2019年复合增速高达41%，其中，凝胶剂型占主导地位。我们通过测算后我们发现，我国非甾体抗炎药凝胶剂和贴剂销量低于日本，若再考虑到两国人口数量的差异，我国非甾体抗炎药凝胶剂和贴剂人均销量远低于日本，未来非甾体抗炎药透皮给药剂型具