华安证券：贵州茅台（600519）-业绩预告略超我们预期，业务成长确定性仍最强

贵州茅台(600519)事件公司公告，2020年度，预计实现营业总收入977亿元左右，同比增长10%左右，其中本公司全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公司预计实现营业总收入94亿元左右（含税销售额106亿元左右）；预计实现归属于上市公司股东的净利润455亿元左右，同比增长10%左右。主要观点营收基本符合我们预期，归母净利增速略超我们预期的8.9%，参考3季报，或因销售费用低于我们全年预期。营收和归母净利增速应略低于市场预期。茅台酒驱动增长，量、价贡献或各半。系列酒营收仅94亿元，同比降约1%，利息收入前3季度同降约8%，全年大概率也应下降。估算茅台酒全年营收同增约12%，估计销量、均价均同增约中个位数，均价上升因：出厂价更高的直营渠道营收占比上升、1Q20仍有增值税率降的基数效应。十四五开门红值得期待，预期营收增双位数或较合适。2021年是十四五开局之年，茅台有必要保持合理增速，我们判断，预期营收增双位数或较合理。一方面，2020年茅台酒基酒产量仍仅5万吨，同比几乎没有增长，成品酒销量暂保持中高个位数增长会利于未来几年增速的平稳；另一方面，2021年出厂价没上涨，仅靠渠道、产品结构调整，