天风证券：爱乐达（300696）-航空零部件龙头：多工序布局有望推动公司进入指数级增长轨道

爱乐达(300696)军民航空零部件精密加工龙头，军民航空多工序业务升级将进入兑现期公司专注于航空航天制造领域，主营业务为军/民用飞机零部件、航空发动机零件及航天大型结构件的精密制造，具备航空零部件全流程制造能力，产品涉及多个军机机型以及波音、空客、中国商飞等公司的主要机型。产业链端，公司正逐步实现由单一工序/机型向军民全覆盖多工序的转型，目前已能够承接主机厂及其外协单位机加产品的特种工艺处理等业务订单，并能够实现PCU等小组件装配等业务。公司近几年主营业务持续放量，2019年公司营收1.84亿元（+43.77%），归母净利润0.78亿元（+13.98%），2015-19年营业收入/归母净利润年复合增长率达15.12%/11.56%。疫情影响下公司实现超预期增长，20Q3实现营收1.85亿元（+91.62%），实现归母净利润0.88亿元（+99.84%）。资产负债端，三季度末公司存货达1.54亿元，创近5年新高，我们预计有望随下游军品批产增加实现快速消化。公司由单一工序/机型向军民航空多工序业务升级，或驱动业绩出现倍数增长公司自2019年下半年开始陆续开展表面处理业务，2020年上半年