东方证券：招商证券首次覆盖报告：双擎驱动+财管/自营加速转型，依托集团优势确立龙头标杆

招商证券(600999)核心观点拥有强大的“招商”品牌与股东背景，稳立头部阵营，力争行业前五。1）招商证券最早可追溯至1991年招商银行证券业务部；公司为国内第7家A+H股券商，并连续12年蝉联券商分类AA评级。3）公司经营风格稳中求进，经过多年发展稳居券商行业第一梯队，总资产、净资产、营收、净利润均跻身TOP10；杠杆率、ROE等核心指标近三年排名稳步上升。4）公司2018年提出“综合竞争力进入行业前五”的5年战略目标，目前已逐渐缩小与前五的差距，并持续更新具体战略指引与落实“跑赢大市、优于同行”的目标。依托经纪+投行双擎驱动，公司加快财富管理转型步伐，PB优势稳固。1）得益于多年积累的客户资源及行业创设性的客户分层管理体系（五类），公司20H佣金率0.032%，止降回升且明显优于行业平均水平；代销金融产品贡献度由15年的1.4%增至20H的7.3%。机构客户基础牢固，PB业务连续六年排名券商行业第1，机构佣金分仓收入稳居行业前4。2）依托集团资源优势，公司投行各业务发展均衡，以更好地发挥投行的机制牵引作用。其中，ABS业务表现亮眼，位居行业龙头，并购重组业务成为后起之秀，居行业第二