华福证券：永辉超市（601933）-转身中的大象，静待起舞

永辉超市(601933)公司的供应链网络布局完善。生鲜的核心在于性价比，而性价比的核心在于供应链效率。公司通过一系列并购措施，从上游采购到“最后一公里”配送，建立了广泛的合作网络，充分发挥了产业协同效应。公司在采购端直采比例较高，从源头进行品控，降低采购成本；在加工端通过建立自有品牌竖立差异化竞争优势；在配送端通过不断完善物流网，配送效率较高，仓储物流成本得以摊薄。以“到店+到家”模式求变，积极发展线上业务。在生鲜电商的冲击下，公司两年以上成熟大店的坪效在持续降低。一方面，公司通过打造“到店+到家”生鲜电商模式积极寻求转型，以永辉mini店进军社区生鲜，深耕线下区域密度。用最便利的社区生鲜场景，即永辉mini店来服务消费者，拉近与最终消费者之间的物理距离，并且让存货大量时间都是在路上，降低库存与仓储成本。另一方面，公司通过自有app“永辉生活”和第三方平台“京东到家”，积极发展线上业务。2020年Q3，公司线上业务占主营业务收入比重达到9.7%。合伙人机制激发员工积极性。公司通过设立合伙人机制，遵照“盈利即分红”的思路，使得员工有机会分享企业利润。合伙人机制是指团队可以自行分配超过了设