华安证券：苏博特（603916）-不止于减水剂

苏博特(603916)我们通过本篇报告试图探讨两个问题：1）关于减水剂行业和公司本身应如何定价，我们的一些差异化观点。首先从行业来看，我们认为减水剂行业在高端市场的进入门槛被低估，综合竞争力强的龙头企业alpha也被低估；从公司来看，我们认为苏博特包括减水剂在内的产品，其底层逻辑是基于下游需求，与竞争对手有本质区别，因此构建起的技术壁垒和所处市场的广阔空间尚未被充分认识。而基于减水剂行业beta逻辑对公司进行定价，将会显著低估公司的价值。2）公司的功能性材料业务包含哪些产品，市场前景如何？公司通过在研发上长期持续的大力投入，已有众多新品类实现了商业化应用。近年来公司的功能性材料业务增速迅猛，前期投入也逐步开花结果。我们综合考虑技术储备、产品布局、应用场景等因素，将公司功能性材料产品分为了五大类别，并初步探讨了相关产品的应用前景和市场空间。对标Sika，公司的化学建材品类已经较为齐全，并在研发实力、销售渠道上具备较为完备的竞争基础，有望不断突破成长边界，而功能性材料业务将是最核心的驱动力。我们区别于市场的观点1）公司产品的底层逻辑与竞争对手有本质区别。公司产品的底层逻辑是从下游需求出发“