华西证券：爱美客（300896）-医美龙头，洞察消费趋势，引领医美发展潮流

爱美客(300896)市场空间大、处于高速增长阶段、无医保降价压力。医美行业与海外市场具有人均GDP的经济时差特点，空间巨大，目前我国医美市场规模约200亿美元，保持超过20%的增速。中国的人均GDP在2019年1.03万美元，而韩国意大利超3万美元，美国为超6万美元，随着国内经济的发展，理论上我国医美行业会追赶美国、日本、意大利和韩国等医美大国的水平；韩国2018年人均医美支出146美元，美国为95美元，巴西为70美元，意大利为68美元，我国仅有13美元，和韩国、美国、意大利的差距巨大；从每千人医美消费的次数，韩国最高为89.3，美国为52.3，日本为28.1，俄罗斯为18.6，中国仅有14.5，消费空间大。医美产品的客户是消费者，而不是医院传统的患者，属于可选消费，支出费用不占用医保，不受国家医保费用控制的限制，未来不会有集采或者其他医保控费情况的出现，没有政策扰动；医美的品类为医保免疫品种，又具备“消费”的大市场空间。行业壁垒极高，护城河足够深。从ROE看，公司的ROE一直保持20%以上，2016~2019年在30%~44%区间；而毛利率维持在86%~94%的区间，毛利率较高，体