浙商证券：山鹰纸业点评报告：箱板纸景气回升，原纸及再生浆投放有序保障中长期成长

山鹰纸业(600567)箱板纸Q3景气回升，量价齐升、业绩环比修复公司Q3实现原纸销售约151万吨（+23.6%），其中国内箱板纸销售约144.8万吨（+20.2%），北欧纸业销售约6万吨。从而可以测算得到，20Q3公司箱板纸吨净利为319元/吨（环比+111元/吨），扣非吨净利286元/吨（环比+127元/吨），修复趋势明显；其中国内箱板瓦楞纸的扣非吨净利为302元/吨（环比+245元/吨），主要受益于下游需求回暖价格提升（箱板纸均价4472元/吨，环比+15.3%；瓦楞纸均价3620元/吨，环比+13.16%）及原材料自制比例提高；北欧纸业吨净利为-400元/吨（20Q2约为1114元/吨），大幅下降系北欧箱板纸和烘焙纸受疫情影响下游需求低迷，价格维持弱势以及北欧纸业浆厂B?ckhammar产量下降所致。截至10月30日，箱板纸、瓦楞纸的市场价格分别为4627、3720元/吨，月涨幅分别为117、75元/吨，较5月低点上涨867、612元/吨，目前箱板瓦楞下游内外需持续修复，预期价格仍有提涨空间。原纸产能投放有序，积极布局再生浆产能建设，保障中期成长（1）原纸：随华中基地127万吨