东方证券：上汽集团（600104）-合资品牌投资收益改善及自主制造端盈利改善促进业绩超预期

上汽集团(600104)核心观点业绩超市场预期。前三季度收人4986.62亿元，同比下滑14.81%，归母净利润166.48亿元，同比下滑19.93%，扣非归母净利润151.85亿元，同比下滑19.30%，EPS为1.43元。Q3收入2149.21亿元，同比增长2.81%，归母净利润82.54亿元，同比增长17.43%，扣非归母净利润80.09亿元，同比增长26.71%，利润端好于营收端主要是合资品牌盈利恢复情况较好。3季度毛利率环比小幅下滑，现金流充裕。前三季度毛利率9.94%，同比下滑2.54个百分点，Q3毛利率9.55%，同比下滑2.71个百分点（同比不具可比性，新收入准则下车贷贴息费用直接抵减收入），环比下滑0.34个百分点。Q3期间费用率9.07%，同比下滑2.29个百分点，销售费用率同比下滑2.07个百分点（同比不具可比性，主要是因为收入准则切换，车贷贴息直接抵减收入）。前三季度经营活动现金流净额352.4亿元，同比增长38.25%，主要是加强现金管理及上汽财务增加资金拆入。3季度投资收益改善明显，预计4季度有望继续环比改善。3季度投资收益88.8亿元，环比、同比增长78.