西南证券：老百姓（603883）-业绩增长稳健，经营改善显著

老百姓(603883)投资要点业绩总结：公司2020年前三季度实现营业收入101.2亿元（+20.9%），实现归母净利润4.9亿元（+23.6%），扣非归母净利润率为4.5亿元（+20.5%）。受疫情拉动需求，非药品业绩增长亮眼。前三季度中西成药、中药和非药品分别实现收入77.3亿元（+18.5%）、6.8亿元（+1.8%）和17亿元（+40.5%）。从毛利率上来看，中西成药、非药品、中药毛利率分别为29.6%、38.7%和50.4%，整体毛利率为32.5%，非药品占比提升导致整体毛利率下降1.8pp。销售费用率为20%，同比下降1.8pp，管理费用率为4.8%，同比增长0.2pp，费用率整体管控良好。“自建+并购”实现全国扩张，直营门店经营稳健坪效持续提升。至2020年6月末，公司拥有直营门店4636家，上半年新增自建和并购门店804家，关闭62家，“星火式”跨省并购整合优势凸显，前三季度完成10起并购项目。2020年直营门店日均坪效62.1元/平米，其中旗舰店、大店和中小成店坪效分别为170、88和48元/平米，公司门店坪效持续提升，规模化经营初显成效。大力发展行业高标准的药店加盟