华安证券：泸州老窖（000568）-国窖推升毛利率，费用节奏释放利润弹性

泸州老窖(000568)事件公司发布三季报，前三季度收入116亿元，同增1.1%，归母净利润48.1亿元，同增30%；单三季度营收39.6亿元，同增14.5%，归母净利润15.9亿元，同增52.6%，毛利率、费用率助推三季度利润端表现超预期。主要观点：疫后国窖快速增长，推升综合毛利率3Q20公司收入同增14.5%，主要由高端酒国窖1573带动，3Q国窖或同增20%+，公司收入结构持续上移，国窖收入占比或超过70%；次高端产品特曲60版与十代老特曲仍有一定幅度下滑；中低档博大公司疫后恢复较慢，仍延续下滑。高端国窖延续增长显著推升毛利率超预期，3Q公司毛利率86.9%，环比2Q提高9.4pct，同比3Q19提高2.7pct。预收款现金流稳健，财务质量得到改善3Q20预收款余额12.3亿元，环比2Q20增109%，同比3Q19降22.6%。3Q20经营净现金流20.7亿元，同增26.2%，环比2Q20翻倍，财务质量环比改善明显。3Q20营业税金同增62%，考虑合并报表成本同降5.9%，但母公司成本同增121.1%，实际消费税率或相对稳定；3Q销售费用同降36.8%，或主要因疫情影响，费用投放