国海证券：中国中免（601888）-三季报点评：离岛与直邮双发力，免税龙头表现持续亮眼

中国中免(601888)事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入351.38亿元，同比下滑2.81%，归母净利润31.64亿元，同比下滑24.93%。投资要点：Q3单季表现强劲。前三季度海南全省接待游客总人数3649万人次，恢复至去年同期的65.2%，疫情平稳后叠加离岛免税新政，7月1日至10月19日海关共监管离岛免税购物金额108.5亿元，购物旅客143.9万人，同比分别增长218.2%和58.5%。受益于此，公司Q3单季营业收入及归母净利润同比分别增长38.97%和120.4%。四季度为海南传统旅游旺季，叠加中免第二届海南离岛免税年终盛典营销活动将持续至12月31日，预计Q4公司营业收入有望继续增长。毛利率下降但净利率提升。受大力度促销及直邮补购销售提升需补缴税费影响，Q3单季公司整体毛利率38.89%，环比减少4.03个百分点。但直邮补购不会产生机场扣点及租赁费用，相应的销售费用少于设置机场提货区的机场及离岛免税店，Q3单季净利率达到15.13%，环比提升4.37个百分点。期间费用下降明显。前三季度公司销售费用88.71亿元，同比减少20%，期间费用率27.13%，同