东吴证券：九洲药业（603456）-CDMO跨越式成长，业绩持续高增

九洲药业(603456)投资要点API+CDMO双布局，公司近年来业绩显著提速：2019年九洲药业API、CDMO业务分别实现营业收入10.13亿元和7.57亿元，其中CDMO业务近五年CAGR达19.78%，2020H1实现收入4.36亿元，同比增长136.16%，带动公司业绩显著提速。收入结构中CDMO业务占比提升及原料药涨价+成本控制推动公司毛利率不断上行，2020年上半年公司综合毛利率42.22%，盈利能力不断增强。CDMO业务跨越式增长，短期看放量，长期修内功：我国CDMO行业受益发达国家产业链转移及创新药研发高景气度，MAH制度为行业发展扫清障碍，预计未来三年实现20%左右的复合增长。公司CDMO业务订单需求旺盛，供给进入新一轮产能扩张期。尤其是2019年公司收购诺华苏州工厂，诺华Entresto、Kisqali及Gleevec/Tasigna三类重磅药品全球放量有望带动公司业绩跨越式增长。其他CDMO业务受益公司手性催化、连续化反应和氟化学三大平台，预计将实现超行业均值的增速。同时，公司通过产业链上下游拓展打开长期增长空间，10亿元定增扩建瑞博苏州研发中心将提高研发规模并