浙商证券：豪悦护理点评报告：渠道变革&芯体替换趋势延续，新老客户放量&产能释放保障成长

豪悦护理(605009)报告导读公司发布2020年三季报：Q1-Q3营收20.38亿（+46.71%），归母净利4.92亿（+139.89%），扣非净利4.81亿（+141.16%）；单Q3营收6.52亿（+18.93%），归母净利1.17亿（+54.74%），扣非净利1.15亿（+57.22%）；Q3业绩增长符合预期。投资要点渠道变革&芯体替换趋势延续，新老客户放量&产能释放保障成长20H1剔除口罩收入，预期公司收入增速约35%-40%，20Q3收入增速下滑至18.93%，主要系口罩收入大幅下降且受到产能瓶颈限制（2019年婴儿纸尿裤产能利用率为113.66%）；展望Q4，伴随公司产能持续释放&销售旺季，预期收入增长提速。中长期来看，一方面电商渠道、母婴渠道变革延续（电商渠道、母婴渠道的销售占比从2014年的20.4%、17.8%增长至2019年的44.0%、27.2%）；另一方面，我国技术代表复合芯体材料等超薄类产品对木浆芯体材料替代持续进行（预期复合芯体市场占比超60%），帮宝适、好奇、花王等外资品牌逐步推进芯体替换，对应公司新老客户持续放量。此外，公司募投项目年产6亿片吸收性卫