万联证券：银行行业深度报告：短期波动 格局未变

投资要点：国外短期扰动因素上升，中期通胀存不确定性：从美国当前的劳动力市场情况看，就业意愿仍然明显偏低，主要表现为职位空缺人数的大幅上升，而失业率维持相对稳定。高企的通胀，以及对劳动力市场有望逐步恢复，到经济的复苏动能仍将持续等的预判，我们认为美联储可能在本年度末正式启动Taper。中期通胀方面，由于针对此次疫情的货币投放更多的来自于财政。供给端瓶颈难以在短期内得到迅速缓解，对价格因素的影响将持续存在。美国的中期通胀仍存在不确定性。政治局会议要求做好跨周期调节，中短期风险压力上升：政策强调跨周期调节，稳定宏观杠杆的前提下，宽货币成为重要配合。防风险方面，会议要求防范化解重点领域风险。由于本次疫情纾困，采取的主要措施仍是信贷扩张，信用被动收缩，资金的大量回流，导致投资和消费的压力上升。未来无风险利率仍有可能在中期的维度下保持下行趋势。而债务风险压力上升，信用利差将有所扩大。维持净息差企稳预判：今年以来针对提高负债端稳定性以及降低负债端成本的政策不断推出，均有助于银行净息差的企稳。基于对防风险以及稳增长等因素的分析，我们认为无风险利率方面或有进一步下行的可能。资产端方面，考虑到目前贷款的供