东方证券：上海家化（600315）-三季度电商业务主动调整，线下环比改善

上海家化(600315)核心观点2020前三季度公司营业收入和净利润分别同比下降6.51%和42.25%，扣非后净利润同比下滑27.34%，其中第三季度单季公司营业收入同比下滑7.45%，净利润同比增长33.37%，扣非净利润同比下滑5.5%，今年会计准则的调整部分调减了收入确认，盈利能力环比改善。三季度电商业务调整拖累增速，线下跌幅收窄。单Q3电商业务出现负增长（1-9月20%增长），其中7-8月明显下降，9月恢复增长，主要系公司对电商业务主动进行调整所致，包括改进营销方式（大幅降低对头部KOL的依赖）、7-8月清理历史库存等。线下方面，单Q3商超和母婴渠道同比微跌，百货跌幅收窄，CS渠道恢复双位数增长。分品牌来看，单Q3高夫和佰草集跌幅环比收窄，玉泽实现100%+高增长，六神保持平稳增长。综合毛利率同比保持稳定，费用率受百货渠道拖累有所增长。除了佰草集和启初外，其余品牌毛利率同比均有所提升。费用率方面，由于今年的组织架构调整，部分管理费用计入销售费用，销售+管理费用率合计来看，前三季度同比增长1.18pcts至54.71%，主要原因系百货渠道刚性费用较高，若剔除百货渠道费用率正常，