浙商证券：劲嘉股份三季报点评：彩盒持续放量，Q3盈利能力提升

劲嘉股份(002191)投资要点Q3烟标收入端仍承压，伴随核心客户招投标重新开始、明年有望修复疫情期间烟草作为必消品表现稳健，2020年1-9月我国卷烟产量1.9亿支，同比增长2.6%；而我们估计Q1-Q3劲嘉股份公司烟标业务约有10%的下滑，主要系：（1）部分省份如云南、湖北今年招标体系变化，导致公司订单短期减少，但伴随Q4新一轮招投标开始，我们预计公司有望收复失地；（2）疫情背景下中烟客户公司复工较晚，全年约少供给了一个月左右；（3）老产品面临持续降价压力。此外，今年公司中标了许多其他烟用包装纸新市场业务，有望持续贡献增量。综合来看，我们看好公司烟标主业明年回归增长通道。Q3彩盒业务预期表现靓丽，3C包装预期高增彩盒业务作为公司大包装战略的重要部署，贡献了公司主要的收入和利润增量。我们估计20Q1-Q3公司彩盒业务收入接近7亿元，Q3单季度整体延续了上半年的较好增势（20H1为+25%）。伴随订单增长基地产能利用率提升，且公司优质3C客户（毛利率较高）销售占比提升，我们判断公司彩盒业务毛利率持续提升（20H1为41.37%）。细分来看，精品烟盒预计仍占50%以上，持续深挖中烟客户份