东方财富证券：菱电电控（688667）-深度研究：国产EMS加速替代，汽车电子布局徐徐展开

菱电电控(688667)【投资要点】产品向电动化与智能化方向拓展，商用车市场复苏有望带动公司营收加速增长。公司以发动机管理系统起家，向电动化与智能化方向发展，从传统动力控制系统向混合动力以及纯电动控制系统延伸，拥有以传统动力控制系统、新能源汽车控制系统、智能网联系统、技术开发服务为主的四大产品线。其中，商用车汽油机EMS是公司营收的主要支撑。2022年受商用车受前期环保和超载治理政策下的需求透支，叠加疫情影响下生产生活受限等因素影响，商用车整体需求放缓，公司营收净利均下降明显。随着商用车市场恢复，公司营收有望快速增长。M1市场EMS产品增长空间广阔，受外资退出影响市场份额有望增加。公司EMS产品主要应用于市场份额占比低的N1车型和交叉型乘用车，在市场份额较高的M1市场搭载较少，增长空间广阔。同时，国内乘用车汽油机EMS市场长期被博世、大陆、德尔福等跨国厂商垄断，随着大陆和德尔福将原有内燃机业务逐步剥离，公司有望持续提升EMS市场份额。EMS产品由商用车向乘用车拓展，乘用车EMS有望成为新增长极。一方面，公司不断积累GDI技术，获得多个客户定点，部分GDI项目进入量产阶段；另一方面，公司