东吴证券：调味品&乳制品23H1中报总结：把握复苏确定性，关注盈利能力强化

投资要点23H1调味品板块B端复苏好于C端，成本边际改善释放盈利弹性：1）收入端：高基数+消费力疲软，2023Q2多数调味品企业收入增速放缓，从BC端结构来看，餐饮加速增长推动23Q2调味品企业B端弱复苏，C端整体疲软，但零添加表现亮眼；2）成本端：23Q2行业成本压力边际改善，大豆、包材价格同比下降叠加部分企业产品结构升级，多数调味品企业毛利率改善；3）费用端&利润端：受C端需求疲软、行业竞争加剧等因素影响，主要调味品企业23Q2加大销售费用投入，但叠加成本红利，多数调味品企业毛销差改善，管理费用率等维稳下板块销售净利率提升。B端底部确认下把握复苏确定性，C端挖掘细分赛道α：1）B端：23年7月餐饮社零当月同比增长16%，餐饮复苏势头依然强劲，考虑到22H2餐饮受疫情扰动基数依然较低，我们认为调味品B端业务底部确认，未来有望持续修复；2）C端：23年7-8月零添加势能持续强劲，零添加龙头有望受益；3）成本端：23年7-8月合计来看调味品主要原材料大豆期货价/PET切片现货价分别同比下降2.9%/17.8%，原材料压力持续边际改善，调味品企业有望释放成本弹性。23H1乳制品需求疲软，成