中泰证券：食品饮料“霓虹甜心”系列（一）：日本烘焙行业进击启示录

报告摘要核心观点：本文参考日本烘焙行业发展经验，主要研究了中国烘焙行业发展空间与催化以及面包糕点各细分赛道发展趋势。我们认为，中国烘焙行业长期逻辑顺畅，当下正迎来新的历史机遇，未来许多细分赛道都有望诞生龙头，看好强研发生产能力的冷冻烘焙企业、伴手礼赛道的老字号和强渠道力的预包装烘焙企业。一、烘焙行业：对标日本，潜在空间达4000~5000亿元。日本烘焙体系是欧式烘焙之外的第二大烘焙体系，深度影响整个东亚烘焙业，日本烘焙发展对我国具备较强借鉴意义。90年代后，日本国民饮食结构发生深刻变化，面包消费赶超大米消费。而当下中国烘焙行业发展和过去的日本具备相似的催化，如小麦进口增加、社会进入老龄少子化和单身化、中产分化致消费追求变化等。我们将中国居民烘焙消费支出占比和日本、法国、德国进行对标，测算得到行业潜在空间达4000~5000亿元，相比2023年2500多亿的规模接近翻倍。二、日本面包行业对中国的启示。渠道：饼房洗牌，零售渠道成主流。日本烘焙门店除平价路线和增值菜单路线表现较好外数量呈下降趋势，而工厂面包则以量贩店和便利店为主要销售渠道。产品：代餐需求大，包装化率有倍增空间。随着年龄的增加